利率持续走低 龙头公司价值凸显

英国公投脱欧之后，正如市场所预期一样本周英国央行7年来第一次减息，基准利率减息1/4厘至0.25厘。与此同时，英国央行未来六个月增加购买600亿英镑国债，令其购债计划增加至4350亿英镑，高于市场预期。另外，英国央行还将在未来18个月买入100亿英镑公司债。英国央行声明指共有1500亿英镑公司债符合买入条件，买入公司债是为了促进公司债收益率降低，从而令公司借债成本下滑，以实现货币政策刺激作用的传导。消息公布后英镑下跌而英国股市则上升。

与此同时，近期中国财政部发行358亿10年期国债，招标票面利率为2.74厘，创近14年新低。2002年曾发行四期10年期国债，票面利率2.54-2.7厘之间。上个月美国10年期国债孽息率最低见1.33厘，跌破2012年7月1.39厘的最低纪录，目前报1.49厘。可见，利率持续走低仍然是趋势，而未见逆转。美国加息之说只能是镜中花水中月。

格林斯潘于1987年至2006年担任美国联邦储备局主席一职，乃美联储主席最长任期。格林斯潘最近认为油价可能在40美元附近见底，预计未来两年油价会在40至50美元之间波动。美银美林商品研究主管法兰西思科.白兰池(FanciscoBlanch)观点与格林斯潘类似，并认为是季节性变化导致，他预测明年油价会升至70美元。

去年12月19日《美联储首次加息是买入机会》一文中分析油价走势，认为布伦特油价首选数法是2009年初的低点为浪A，反弹至2013年8月为浪B(浪B是一个形状较为古怪的水平三角形)，2013年8月至今进入C浪下跌。当时估计正进入C浪5下跌，之后2016年中期见底反弹，大致上反弹至C浪4附近水平(比如65美元)，然后再次回落，至2018或2019年探明10年周期的底部。

就当前油价走势分析，今年1月20日27.08美元的底部探明，反弹至6月9日的52.83美元，大致上结束一组5浪上升，然后跌至目前41.49美元最低。估计短期布伦特油价会稍弱，但跌破40美元水平，确实可能是结束调整，重新发力上冲的时机。去年5月反弹高点69.60美元这一带是一个参考点。正如去年12月的预测那样，一组abc反弹回65美元水平甚至更高并非不可能。但若反弹浪不是简单的一组abc，则未来几个月上升空间会收窄至60美元附近，完成一个3浪结构的浪a，然后浪b回落。

本周四万科(000002)升停板，盘中曾经传闻恒大大举买入万科，遭到恒大高层人士否认，但很快又撤销否认，收市后恒大发布公告，称买入4.6%的万科股权，耗资约91亿。周五万科高开后回落，但下午继续上升，一度接近升停板，截至收盘升约6.5%(不过短线投资者则不应该再追，想买入的可以等待回落再行考虑)。很明显，当中国股市的投资者仍在恐惧股灾4.0，仍在担心经济不景，仍在害怕中国股票昂贵之际，有眼光的投资者正一个一个入场。中国地产行业分散程度极高，即使是龙头万科，亦只有几个百分点。而美国大地产商则只有几家，占据绝大部分市场份额。

10多年前，中国空调生产商多如牛毛，但经过长期的竞争，现在10大空调生产商已经占据90%的市场份额。毫无疑问，中国地产行业未来亦会走类似的道路，只是可能需时更久而已。因此，买入地产龙头万科的股权只会买贵不会买错，长期而言必会获取厚利。不单是地产业，中国其他行业亦会如此。即使是新兴行业，最近滴滴与Uber中国亦打算合并。经济愈是不景，愈是需要合并兼并。国企同样如是，宝钢与武钢合并，去年北车与南车合并，接下来还有一系列的合并。因此，投资者未来的投资方向应该是估值较低的行业龙头，多抓几个作为投资组合，平衡风险。

最近市场又开始传闻期指限制措施将松绑。中金所澄清传闻"与事实不符"。有期货公司高层力挺"松绑"，认为当前期指低水程度恢复正常水平，一个正常的市场应该取消各种限制。首先，笔者是反对取消对期指的限制的，即使是期指出现高水亦不能取消限制。表面上，期指的限制措施是应对去年的股灾，但实际上，期指T+0交易，而股票却仍然是T+1交易(甚至是卖出可以当日买回，买入当日却不能卖出)。若中国股市是公正公平的话，首先应该股票改T+0交易(至于股票交收T+0、T+1甚至T+2都没有问题)，最低限度应该改为无论买卖都应该是T+1而非现在这样的假T+1交易。不能做期指的享受各种方便而股票则是各种限制。

中国股市去年5月7日以来出现了3个约90日的底部周期。国证A股指数去年5月7日至9月15日的底部相隔90日，去年9月15日至今年1月27日的底部相差亦是90日，1月27日至6月15日的底部又是91日。按照此周期，下一个周期的时间之窗大约是10月中下旬。投资者可以留意期间指数如何表现。就短期走势而言，国证A股指数2月29日低点与5月26日低点的支持线可作为好淡走势的参考。跌破，中期调整的可能性较大;反之，守住此线震荡，后市仍先创新高再行调整。

卧龙