顺丰直营模式难续写钱途神话 盈利方式被指需高成本支撑

股价7天大涨83.47%，运营盈利方式被指需高成本、高投入支撑

快递一哥顺丰控股(002352.SZ)晋升为深市一哥，其创始人王卫个人财富赶超马化腾、马云，只用了短短7天。

长江商报记者梳理发现，在袖珍流通股本、游资炒作、年报预披暴利刺激下，顺丰控股连拉涨停，到3月1日股价至73.48元，最高涨幅达83.47%。

然而，随着监管层的关注及游资撤退，顺丰控股股价开始回落。而其股价盛宴背后，一次更大的挑战或将出现。

长江商报记者发现，不同于"三通一达"(中通、圆通、申通和韵达)的加盟模式，顺丰的直营模式存在重资产运营下的高成本弊端，而旗下11万快递员也将持续抬高公司的人力成本。

与此同时，历经10年的黄金期，快递行业增速已趋缓，加上京东、苏宁"堵截"及"三通一达"追赶，顺丰控股面临重重挑战。

上周，武汉大学一研究物流的教授向长江商报记者表示，重资产模式或使顺丰控股财务承压，也考验其未来持续盈利能力。在其看来，随着市场生态变换，顺丰控股或将调整运营模式。

流通市值仅90亿，杠杆效应明显

2月下旬，曾以433亿元借壳鼎泰新材的顺丰控股，在中国资本市场乃至全球市场创造了一个令人难以置信的传奇。

长江商报记者梳理发现，顺丰控股股价从2月21日便开启了连续上涨模式。当日顺丰控股上涨4.84%，22日大涨8.67%，23日强力拉涨停。就是从23日起的5个交易日，连续涨停。3月1日，顺丰控股开盘惊现一字板，股价冲上历史高点73.48元，让众多追高者兴叹。不过，当日午后，一字板被巨量打开，股价快速下跌，尾盘时又被拉升，最终收报70元，上涨4.79%，巨震之下换手率接近30%。

伴随着股价一路高歌猛进的是市值快速增长，以及王卫个人财富的赶超之旅。

成功借壳登陆A股市场，顺丰控股市值跃超A股圆通速递、韵达股份、申通快递三家同业公司，成为快递一哥。

长江商报记者查询发现，今年新年开市首日，顺丰控股总市值为1746亿，比另外三家快递公司多135亿。而在经历2月21日之后的连续暴涨后，到2月28日，顺丰控股市值已达到2794亿元，接近2800亿，较新年开市日上升了六成。此时，另外三家市值之和也上升至1919亿，不过与顺丰控股的距离也拉大至876亿。如果以3月1日的最高价73.48元计算，顺丰控股市值超过3000亿，为3074亿，其他三家市值之和为1761亿，为顺丰控股市值的57.29%。

股价暴涨助推王卫个人财富大幅攀升。持股比高达64.58%的王卫个人财富一度达到1985亿，超越马化腾的1650亿、李嘉诚家族的1861亿及马云的1918亿。

对于王卫财富的暴增，市场曾戏称其首富地位是全国7亿网民及顺丰11万快递小哥创造的。

不过，在不少关注资本市场人士看来，顺丰控股的股价存在泡沫。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，袖珍流通股本、游资炒作、年报预披暴利等三因素造就了顺丰神话。

的确，长江商报梳理发现，顺丰2016年预告净利为41.8亿元，扣非净利26.43亿，如果以73.48元的最高价来计算，对应的市盈率为73.54倍、116.31倍。

有券商人士表示，顺丰控股流通市值仅为90亿元，杠杆效应明显，股价与业绩存在错配现象。

"顺丰模式"既有管理便利也存负担过重弊端

一时风光无限的顺丰控股，不同于A股另外三家快递公司，它采取的是重资产式的直营模式，这一模式既有管理的便利也存在负担较重的弊端。

长江商报记者通过采访申通快递、圆通速递、韵达股份三家公司快递人员发现，上述三家公司均采取加盟模式，主要由加盟商带资组建网络，加盟商下面还有小加盟商。

业内人士表示，对快递公司而言，加盟模式能减轻公司负担，且便于快速扩张，不过，在控制力方面较弱。

公开信息显示，今年春节后，圆通等几家快递公司传出因返工率低、人手紧张导致大规模快件积压。与"通达系"模式不同，采取直营模式的顺丰控股未出现类似问题。

顺丰的直营模式是，在全国省级城市设立分公司，下面县市设分部，分部下面再设网点，这些网点均由顺丰出资组建。

在快递员层面，直营模式与加盟模式体现的不同之处在于收派件所能拿到的提成差异。

华中区域一名顺丰快递员告诉长江商报记者，快递员每收一件提成3.5元，派送一件提成1.5元。

长江商报记者采访了解到，韵达、圆通等加盟模式的快递员，收件提成一般是每件1元至1.5元，派送提成为每件0.5元至1元。对比发现，除了顺丰收费较高外，"通达系"的大小加盟商也分走了快递员的部分提成。

在顺丰快递员看来，公司追求为客户创造更好服务质量，为此有着一套针对网点、快递员的严格考核制度，同时设置有专门负责监察网点及投诉处理的部门。因此，整个快递行业，顺丰的服务质量和客户评价都比较好。

武汉大学一研究物流的教授向长江商报记者表示，顺丰控股建立的"快递帝国"，依托直营模式形成较强控制力，有利于公司品牌塑造、服务质量提升。不过，这种模式也存在成本高企的弊端，需靠较高的管理成本、资金投入支撑。

快递生态将被重构，直营优势或变成劣势

重资产模式下，京东等劲敌合围，顺丰控股持续盈利面临考验。

业绩预告显示，去年，顺丰快递净利41.8亿，2015年11亿，2014年仅为4.7亿，增长接近300%。

不过，A股4家快递公司中，顺丰销售净利率并不占优。毛利率方面，韵达以32.45%居首，顺丰为23.36%，申通、圆通分别为21.15%、14.64%。在净利率方面，顺丰以6.66%垫底，圆通为8.56%，韵达和申通都超过10%。

顺丰高毛利率低净利率与较高的人力成本等密切相关。公开资料显示，2015年和去年上半年，顺丰的职工薪酬、外包成本和运输成本占比合计为79.45%和80.74%，小幅攀升。显然，对于劳动密集型的快递行业，人力成本上升已成必然。

除上述因素，行业竞争白热化也加大顺丰面临的挑战。

长江商报记者梳理发现，除业内"三通一达"在追赶外，京东、苏宁也成顺丰劲敌。

物流业人士认为，从生态链看，京东和苏宁以零售起家，会分流顺丰的客户，且京东和苏宁物流也以自营模式为主，在商业零售、物流等领域进行全产业链布局，或将对顺丰未来的市场布局形成压力。

分析人士认为，历经黄金10年的发展，快递行业发展将由高速切换中速，而随着竞争的加剧，行业利润率将会呈现下滑之势。

值得一提的是，市场激烈竞争下，韵达等"通达系"揽下了不少市场份额。多位武汉市民向长江商报记者表示，顺丰收费常常是"通达系"两倍，一般情况下，有保鲜、速度要求时才会选择顺丰。

针对上述内容，3月1日，长江商报记者向顺丰控股发去采访函，其董事办相关负责人表示安排专人回复，但截至记者发稿时尚无消息。

中国物流学会特约研究员杨达卿曾公开表示，互联网+快递的发展，加盟式快递生态将会被重构，大数据导流物流或将强化加盟商与总部的生态捆绑。而第三方人力资源服务公司的涌现，快递商会更多地采用外包人力。传统快递加盟模式或将走向新加盟模式，对拥有超10万员工的顺丰，如果不进行调整来适应新环境，直营优势或变成劣势。