"最贵水果"百果园要去IPO 2年3次IPO百果园急了

2年3次IPO，百果园变陡了。

生鲜食品EC，团购巨轮被撞的时候，谁还记得百果园？

20年来，中国最大的水果连锁店百果园成立，IPO终于传来了第三个消息。 5月2日，深圳百果园实业(集团)股份有限公司向香港证券交易所提交上市申请书，摩根士丹利为独家保荐人。

卖高端水果能赚多少钱？ 招股书显示，百果园2019年-2021年收入分别为89.8亿元、88.5亿元和102.9亿元，对应净利润2.48亿元、0.45亿和2.26亿元，虽然能赚钱，但利润微薄，而且三年内

其实，百果园是一家开加盟店卖水果的公司。 2021年，百果园102亿收入中有100亿来自卖水果等，其中81亿由加盟店创收。

也就是说，百果园的网上渠道占有率、生鲜占有率都很低，必须陆续开设加盟店才能保证收入的稳定增长。

生鲜领域的创业者陈维表示，对于消费者来说，近年来的水果购买渠道选择太多，线上的传统电商、生鲜食品电商、社区团购、商超、夫妻店、菜市场，无论是品质还是性价比，果园的竞争力都在逐渐消失对于加盟店来说，随着一线城市消费者对果园认知度的下降，客流和客流量将受到影响。

"2015年进入资本视野后，百果园显然开始了很多尝试，但效果不佳。 "陈维说，"它显然受到了电商平台、生鲜平台、社区团购的干扰。 "。 值得一提的是，去年7月宣布破产的社区团购公司同期生活，也曾获得过百果园的投资。

有业内人士分析，百果园在不到两年的时间里，三次冲击"IPO"，能否成为行业第一只股票还是个问号。

水果界有"南百果、北上丰、西洪九"顺口，实际上也是市场格局的写照。 3家公司都在2019年末、2020年初打击了IPO，但上市的道路并不顺利。 4月29日，洪九果品再次向香港证券交易所提交招股书。

中国近3万亿水果行业市场中第一家上市公司亟待上市，百果园有多少胜算成为"水果链第一股"？ 本文试图从招股书中寻找一些线索。

收入增速回到3年前，赚钱能力输给了同行

很多人对百果园的第一印象是"贵"，店里卖的是高端水果，和其他街角的水果店不一样。

百果园收入由产品销售、特许权使用费和特许经营收入、会员收入及其他四类组成。 钱化了以后，"财大气粗"的百果园有种水果蔬菜蛋的想法，现在卖水果仍然是百果园收入的支柱。

2021年，水果和其他产品的销售(包括水果、干果和其他生鲜)为百果园贡献了100亿收入，占97.1%。 其中95亿的收入是卖水果得到的。 详细来看，在百果园2021年的商品销售收入中，有81亿人通过加盟店实现了收益，占81%。

买高端水果的人是高纯度用户，百果园从2018年开始学习Costco，做会员生意。 年卡资费至今维持在99元、199元两个档次。 招股书显示，百果园现有会员6700万人，其中只有78万付费会员。 "生鲜会员店"计划显然不太成功，到2021年，百果园收入0.7亿会员费，占不到1%。

要开加盟店，有的果园从加盟店收取加盟费、系统维护费等，拥有超过5336家加盟店，其收入也很微薄。 根据月收到的特许权使用费和特许经营以及系统维护费，百果园2021年从加盟店收到了2亿1，000万美元，占2%。

2021年，百果园终于跨越百亿营收大关，年收入102.9亿，在我国所有水果专业零售企业中排名第一，规模是第二位的2.8倍。

规模大，但增速慢。 百果园2020年收入不涨反升，2021年回升，比上年增长16.2%。 如果无视遭受疫情的2020年，2021年与2019年相比增长了14.6%。 也就是说，百果园刚刚恢复到疫前水平。

这在业界是什么水平？ "南百果、北上丰、西洪九"出现的三家企业都是有20年历史的老字号企业。 新鲜水果和百果园的模式很相似，都是网络水果连锁加盟的玩法，连锁店规模仅次于百果园。 在百果园提交招股书的三天前，国内高级果物流通公司洪九果品更新了去香港上市的招股书。 招股书显示，其收入2020年、2021年分别同比增长177.4%、78.2%。

果园赚钱，但对于赚钱的效率，在水果界没有好处。 加上两家公司的招股书，2019年，百果园净利润为2.5亿，相当于洪九果品同年净利润的1.5倍，2021年百果园净利润降至2.3亿，被洪九果品逆转，后者净利润增加到2.9亿。

两2021年纯金利率均在2%-3%之间，差距在于毛利率。 百果园2019年至2021年综合毛利率分别为7.4%、6.8%、8.6%，整体略有提高。 洪九果品综合毛利率逐年下降，2021年数据为15.7%。

这对争夺"水果零售第一股"的两家来说，都不是好消息。 由于放置了整个生鲜套餐，两家的毛利率远远低于生鲜前置仓、超市的生鲜版块。

总体而言，三年来，百果园变化不大。 但当网上卖菜被贴上"赚钱难"的标签时，百果园又证明了一件事。 一切都比不上网上卖水果。 生鲜没有解决的高损失、低毛利问题，水果王们也没办法。

加盟系统下沉，线上渠道不赚钱

水果生意利润薄，百果园需要持续扩大，以规模优势产生经济效益。

加盟店是百果园的主力。 截至2021年底，百果园共有5351家线下门店，分布在全国22个省市和130多个城市。 距离百果园2016年制定的万屋目标真的很远。 其中自营店寥寥，仅有15家，其余5336家均为加盟店。

加盟是百果园的"加速器"，但不能"一边打开一边关闭"。

结合招股书的数据，2019年-2021年，每天有2-3家百果园加盟店开业。 即使在2020年，也是如此。 结果，2020年净192家、503家，2021年净362家、503家。

幸运的是，3年后，百果园的加盟店数增加了554家。 但一个危险的信号是，百果园想通过开放加盟来提高整体销售额，但门店效率下降，单店单日销售额大幅下降。

从2021年总收益102.8亿元的数据来看，百果园单日销售额为5263元，2019年数据为8219元。

一般来说，每日平均收入下降，有两个主要原因：客流量减少和客单价下降。 对此，陈维分析称，百果园日前发力一线城市，近三年一线城市消费者选择增多，对百果园认知度下降，客流和客流量受到影响，"自然淘汰导致加盟店多，百果园被迫下沉"

百果园社区的用户据对开菠萝财经报道，社区内活跃度较低，一般只有群主发布的团购/接龙信息和早上好、晚安的心语。 "最近开始的几场接龙，是百果园的工作人员报名的。 "

招股书中虽然没有提到加盟店的分级城市数，但明确了一线城市店的数量从36.8%减少到了33.8%。 同时，收入贡献度也从49.0%下降到45.7%。 对此，百果园在招股书中表示，将继续渗透一线和二线城市，同时为更多低线城市探索市场机会。

"定位中高端市场的果园，走向低线市场也是不得已的。 "陈维说。

网上渠道，百果园正式种了六年，结果只能脉冲，赚不到钱。

果园在线渠道包括APP、小程序、主要电商平台、外卖平台等。 三年来，这一渠道产生的收入从0.32亿上升到3.2亿，增长了10倍，但拉动了利润。 截至2019年，在线渠道毛利率为2.8%，远远低于公司整体毛利率，到2020年、2021年毛利率为负。

其他渠道(包括直销、区域代理商)要么收入低，要么不赚钱。

在百果园渠道体系中，直销是自营店外，毛利率最高的渠道。 这意味着直接卖给社区团购渠道、餐厅、高铁公司、超市和其他水果经销商。 但是天花板很低，近三年的收入稳定在5亿2千万美元左右。

关于地区代理渠道，毛利率勉强维持在1%。 百果园招股书显示，原本设定了低毛利率目标，主要是为了激励区域代理商。

百果园在招股书中表示，它拥有中国水果行业最大的分销网络。 但是在流通方面，对方洪九果品的数据更好。 批发商、新兴零售商、商超客户、三大流通渠道2021年毛利率分别为16.6%、13.8%、14.0%。

"百果园一直赚钱，其实并不容易，但给资本市场的感觉，可能是想象空间有限。 "陈维评。

三年三次的IPO，企业不着急股东吗？

怎么挣水果以外的钱？ 怎么通过渠道扩展？ 这两个问题，伴随着百果园的20年。 如何上市，这个问题百果园思考了将近七年。

成立于2002年的百果园，凭借加盟模式，在当时野蛮的网络零售市场从1家开到100家。 奈的"串标"、擅自购买的乱象，降低了果园的声誉和利润。 2007年，创始人余惠勇回购了近100家加盟店，改为自营。 但是，过重的模式让果园喘不过气来，创立13年后，余惠勇首次向资本寻求"援助"。

2015年，从深圳出来的百果园创下了水果行业历史上最大的a轮融资。 这4亿元的贷款，彻底改变了果园。

让15岁的果园进入千店时代，推出了在线APP和"三无退货"政策。 在收购模式的"推"下，北京市场规模最大的水果连锁店水果多美、生鲜食品电瓷一米鲜、南京鲜的时代全部收入囊中。

对后续影响最大的是，余惠勇向投资者描绘了2020年发售的蓝图。

3年后，"准IPO"公司百果园风景无限，仅2018年就获得了4次融资。

有梦想、手里有粮食的果园做起了水果店以外的生意，但什么浪花也没发生。 2018年，无人货架起火，百果园向北京、上海社区大量投放无人集装箱。 2019年，生鲜热闹，百果园成为线上独立的生鲜平台。 2020年，社区团购玩家群情激斗，百果园也加入其中，持续"卖菜"。

看着创业者约定的时间快到了，百果园近两年三次冲击上市，一波三折，可见上市心切。

"从市场环境和资本环境来看，现在不是百果园上市的好时机。 "零售电商行业专家百联咨询创始人庄帅表示，从招股书披露的收益和利润、现金流来看，一直处于盈利状态，经营活动产生的净现金流为正，上市诉求迫在眉睫

毕竟百果园后面聚集了近20家VC/PE。 成立以来，百果园获得了天图投资、中金资本、深创投、中信、源头资本、基础资本等知名机构的投资。 招股书显示，IPO前、余惠勇、徐艳林夫妇是百果园最大股东，上述投资者累计持有约43.5%，其中，天图投资是百果园最大的机构投资者。

百果园贷款历史记录

据该招股书最后一笔股票交易测算，2021年10月，百果园估值为120亿元。 这次，让投资者吃放心的百果园，在二级市场上如何评价？

在庄帅看来，百果园无论从行业还是企业来看，都没有什么好处。 从行业来看，网上实体的发展速度和规模不如前台仓库和同城零售平台快。 从企业方面看，百果园品种太单一，标准化程度过低也不能快速发展。

临近夏天，水果零售市场终于热闹起来，香港证券交易所三天内出现两家冲击性的上市公司。 只是，业界领袖百果园的春天，似乎没有这么早到来。