蓝思科技 被数据埋没的蓝筹成长股

盛极而衰，还是下蹲起跳?把握行业趋势，疑云自然消散。

财报数据的上升下降虽然可以相对客观地反映企业经营情况，但很多时候却难以准确描绘企业的实际处境。刚刚披露结束的中报季里，一些在过去几年高增长的成长股2016年的业绩似乎都陷入了泥淖，但仔细审视后，可以发现其中部分企业仍具备较强的增长潜力，未来业绩有望再创新高，主营视窗防护玻璃的蓝思科技(300433.SZ)便是其中一例。

受益于大客户2014年三季度发布机型的空前热销，蓝思科技2015年业绩呈现了快速增长，其中上半年收入从2014年的55.64亿元增长至86.59亿元，增幅高达55.64%。较高的基数也导致了2016年整体放缓的市场环境下，其收入同比出现了较大的跌幅，2016年上半年的收入"下降"至56.58亿元，不过该数字仍高于2014年同期，处于历史第二高的水平。蓝思科技在半年报中指出，收入"大幅下降"的主要原因是市场需求疲软及下游客户去库存减少订单所致，换言之，2015年下游手机厂商下的订单过多，2016年上半年仍处于消化过程中，2015年收入的高增长实际上是提前透支了今年的需求，今年报表上出现的收入负增长也就不难理解了。

利润方面，一方面主要由于前述的收入"下降";另一方面管理费用占收入比重因研发支出、新增折旧费用大幅增加，从历史10%-13%的占比上升至2016年的20%以上，导致上半年蓝思科技营业利润和净利润都出现了较为明显的跌幅。不过企业管理层在可预见的业绩低迷期加大研发力度实际上是值得称道的，从经营层面而言是逆势创新抢占先机，为未来新的增长点奠定基础;从财务层面而言相对减轻了未来的费用压力，有利于下一期业绩的边际改善。据蓝思科技半年报介绍，其研发重点向3D曲面玻璃生产工艺、新材料及配套工艺设计、生产自动化领域倾斜，2016年上半年其3D曲面玻璃生产工艺得到不断改进，部分关键工艺取得重要突破，有助于其降低3D曲面玻璃的生产成本并提升优良率。

早在功能机时代，蓝思科技就为当时主要的手机厂商提供屏幕防护玻璃;之后能够成功地在智能机时代继续占据主要市场份额，其管理层的眼光和执行力可窥一斑。首发上市前后，蓝思科技花费大量资源投入前沿的蓝宝石防护材料领域，积累了丰富的技术储备，一旦大客户决定进一步大面积推进采用，规模生产已论证可行，业绩有望显著受益;与此同时，行业媒体援引的不同供应链消息源均表示，目前其正在推进的3D曲面玻璃大概率在大客户2017年发布机型上获得应用，并有一定几率是双面玻璃设计(目前为单面玻璃+金属后盖)。鉴于3D曲面玻璃单价是现有玻璃产品的3倍，如果相同数量的现有产品由3D曲面玻璃产品替代，对应部分收入将为目前的3倍;更进一步，如果采用双面设计，对应部分收入将为目前的6倍，3D曲面玻璃有望成为蓝思科技下一个业绩驱动引擎。Wind资讯统计的券商对蓝思科技2017年每股收益一致预期为1.20元，对应归属母公司股东净利润26.08亿元，当前动态市盈率约21倍。

手机屏幕材料从传统的LCD转向更轻薄省电甚至可弯曲的OLED已是大势所趋，基于后者的曲面显示经过近几年的探索已经逐步被市场认可，正在发展成为主流，与之配套的正是3D曲面玻璃;未来改善用户体验的无线充电技术客观上也要求手机后盖的去金属化，玻璃或陶瓷将是主要的替代材料。3D曲面玻璃带来的机会并不是一时的消费审美潮流那样简单，很可能是一个即将拉开帷幕的新阶段。

随着物联网的普及，智能设备将渗透到人们生活和工作的各种场景之中，未来智能交互的可视界面可能无处不在，相应的对视窗防护玻璃的需求或将出现井喷。蓝思科技并未将自己单纯定位为手机防护玻璃制造商，而是"视窗防护玻璃"供应商，背后颇有深意。目前蓝思科技正在积极引入生产自动化技术、投资工业机器人，试图努力控制生产成本，加深加阔护城河，当未来机遇来临时，其大规模生产下的成本竞争优势或将得到充分凸显。