PMI再创新高制造业短期平稳

□东吴证券首席证券分析师丁文韬

制造业：短期企稳复苏长期压力不减

10月PMI生产指数53.9，比上月上升0.6个百分点，达到今年高点。本轮制造业回暖主要源于价格驱动，大宗商品快速上涨带动PPI一路转正，沿产业链自上而下传导。预计PPI上升势头有望延续到明年一季度，生产端有望保持平稳增长。

10月新订单指数53.2，连续两个月回升并创年内新高点，表明年内需求依然稳定。随着年底汽车购置税减半政策到期、房地产消费相关行业增速逐渐回落，预计明年需求再度面临下行风险。新出口订单指数和进口指数分别为50.3和50.6，分别高于上月1.1和0.7个百分点，双双回升至临界点以上，且为年内高点。

主要原材料购进价格指数68.3，相比上月大涨5.7。价格效应一定程度上促进了企业的利润修复和扩大生产，同时也存在隐忧：原材料价格上涨过快，PPI-PPIRM价差已缩小至0.3，意味着采掘和原材料制造业将逐渐侵蚀下游制造业利润。从产成品库存同比看，当前制造业企业库存已经触底回升，补库存趋势明显，然而今年来PMI原材料和产成品库存始终在荣枯线下波动，主动补库存意愿较微弱。

分企业规模看，大、中型企业PMI为53.4%和50.1%，分别比上月上升0.9和0.2个百分点，均高于临界点;小型企业为47.4%，低于上月0.9个百分点，继续位于收缩区间，而且降幅有所加大。二季度以来私营企业利润增速连续5个月回落，小企业经营状况依然不容乐观，年内难以超越荣枯线。

非制造业：连续三个月指　数回升　保持平稳增长势头

11月非制造业商务活动指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，连续三个月上升，达到2014年7月以来的最高点，延续今年以来的平稳增长势头。

服务业景气度稳中有升，持续向好，商务活动指数为53.7，比上月上升1.1个百分点，达到年内高点，新订单指数为51.2%，比上月上升0.8个百分点，连续三个月高于临界点。具体说来，一方面受"双十一"促销活动等因素的影响，批发零售、邮政快递、装卸搬运及仓储等行业经营活跃，业务总量增长较快;另一方面，随着制造业生产和市场需求的回升，生产性服务业较为活跃，商务活动指数为61.1，高于上月5.6个百分点。

建筑业商务活动指数为60.4，比上月微落1.4个百分点，主要由于冬季气候变冷导致季节性回落。建筑业新订单指数为55.1，比上月回升0.9个百分点，表明短期内房产限购政策对建筑业造成的负面冲击还未体现。

固收策略：企业补库存推动经济回升继续

PMI超预期表明这轮经济回升仍在进行，其主导力量是企业的补库存动力。而明年地产限购压力凸显，信用逐渐收紧，经济向好的动力会逐渐衰退，利率并不是没有机会。叠加考虑最近金融监管的抬升趋势估计还要持续一到两个季度，我们认为明年债券的机会可能出现在二三季度。