与2007年次贷危机前有惊人的相似 又一只黑天鹅要飞?

虚拟经济指数不断走高、乐观情绪持续高涨、美联储开启加息通道、市场鼓吹放松监管以增进经济活力……这一幕是否似曾相识?次贷危机十年已过，新的危机是否正在酝酿?如今全球是否能更好应对?

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华尔街贪婪卷土重来

"贪婪是一种强大的力量，千万别忘记这一点，"摩根士丹利分析师安德鲁·希茨警觉地预感，目前的状况和2007年次贷危机前有着惊人的相似。

自唐纳德·特朗普赢下美国大选以来，美国股市迭创新高。自去年11月8日美国大选至今，美股最具代表性的标准普尔500指数涨幅接近9.3%。2月13日，标普500指数总市值跨越20万亿美元大关，比去年美国GDP还高出近8%。

华尔街分析人士普遍认为，当下美股疯狂上涨并非是对实体经济的准确反映，更多是对新政府政策调整的一种"押注"：期待特朗普政府推出减税、增加开支、放松监管等新措施。事实上，去年美国经济增长率为1.6%，远低于前年的2.6%。

实体经济不温不火，虚拟经济热火朝天，资产估值泡沫随时可能破灭。这一景象太过熟悉，希茨警告说：贪婪的市场几时关心过资产估值?""

和美联储持续加息引爆次贷泡沫类似，当下美联储同样处于加息通道。加息将提升资金成本、抑制投资，这可能导致在泡沫期被掩盖的结构性问题"水落石出"。历史上，美联储加息期往往也是金融危机高发期，亚洲金融危机、科技股泡沫危机、次贷危机都处在加息期。

市场盲目乐观、美联储连续加息、政策应对失当，这可能造成新一轮"完美风暴"。华尔街最乐观的分析也不得不承认：即便短期内美国不发生系统性金融危机，中长期风险也正在快速累积。

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经济结构性问题仍存

和次贷危机前相似的是，此轮美国股市疯涨，部分是因为资金在金融市场"空转"套利，没有投入到实体经济。

次贷危机已过去近十年时间，但全球经济结构性问题犹存。低增长、低通胀、低利率环境使得发达经济经济体去杠杆进展非常缓慢。同时IMF此前公布的《全球金融稳定报告》指出，许多新兴经济体企业杠杆率大幅增加，进一步加剧了金融脆弱性。

澳大利亚创新金融研究院院长郭生祥说，当前金融系统的巨大流动性暂时掩盖了货币和资产泡沫化风险。他说："这虽然推迟了风险，但不等于去掉了风险"。

此外，"后危机时代"全球主要经济体货币政策分化，货币政策的博弈和分化将会对全球资本流动产生影响，加剧全球金融市场动荡，降低全球经济抵御意外风险的能力。加之当前贸易保护主义、反全球化思潮抬头，美国金融市场如果再次爆发危机，很容易在全球范围内传播扩散。

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美国放松监管会否成危机导火索?

自2007年夏季美国次贷危机爆发，并于次年9月中在华尔街引发全球金融危机以来，世界经济已走过十个年头。很多分析人士都担心，下一轮危机是否已越来越近。尤其值得担心的是，特朗普试图放松监管，会否成为引爆新一轮金融危机的导火索?

特朗普2月3日签署行政命令，要求财政部按照新确立的原则，对美国现行金融监管架构进行重新审查。特朗普说，《多德-弗兰克法案》阻碍了银行向企业发放贷款。

2008年金融危机后，奥巴马政府出台了旨在加强监管、防范银行风险的《多德-弗兰克法案》。不过，该法案一直遭遇来自华尔街的巨大反对压力。当特朗普宣布将修改《多德-弗兰克法案》后，华尔街各大银行欢呼雀跃。

在纽约股市，银行板块自特朗普当选以来更是涨幅惊人，如高盛股价已大涨37%。贝莱德投资集团首席执行官拉里·芬克对此警告说，美国股票市场已经透支了未来的增长空间，有可能会面临大幅调整。

和银行业欢呼雀跃不同，很多分析人士担心，鉴于华尔街对美国新一届政府的巨大影响，倘若特朗普真的大幅放松监管，可能导致金融市场风险大增。

美国投资银行KBW董事总经理布莱恩·加德纳说，从现有信息分析，新的监管框架或将不再要求银行进行压力测试，撤销一些资本市场限制和监管，弱化消费者金融保护局的监管作用。

不过，分析人士也指出，新方案目前仍在酝酿之中，即便出台后也需要时日方能落实，因此目前奥巴马政府出台的监管规定仍将发挥作用，因此短期内美国金融市场爆发风险的可能性较低，但中长期风险正在累积。

《多德-弗兰克法案》的起草者之一巴尼·弗兰克日前在接受媒体采访时表示，放松监管或将使美国整个金融系统面临风险，有可能导致金融危机重演。

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危机伤口为何迟迟难愈合?

十年前次贷危机爆发，进而演化成为严重的全球经济危机。至今，世界经济仍没有完全走出危机阴影，主要发达国家经济增长远未恢复到危机前水平，新兴市场国家的潜在风险也在增加。

危机爆发后，发达国家为阻止经济加速下滑，加大了财政救助规模，导致公共债务快速攀升。同时受超宽松货币政策影响，主要新兴经济体债务也明显上升。IMF数据显示，从2007年到2009年，全球债务占GDP比重从约200%上升至220%。到2015年底，这一比例更是高达创纪录的225%，其中大约三分之二是私营部门债务。

IMF表示，债务水平高企限制了投资和消费，不利于经济增长。私营部门债务水平高企则增加了出现金融危机的可能性。IMF还指出，由于当前增长和通胀仍处于较低水平，发达经济体去杠杆进展缓慢，而去杠杆过程又可能拖累经济活动，这进一步加大了去杠杆的难度。

投资低迷是金融危机留下的另一个后遗症。世行数据显示，全球金融危机之后，发达经济体投资大幅下降，尽管2014年至2016年有所回升，但增速远低于金融危机前。受全球贸易和跨境投资下降以及私营部门债务上升等因素影响，新兴经济体投资增速从2010年开始也逐步放缓。

美国联邦储备委员会理事鲍威尔此前表示，金融危机的后遗症已经让美国经济陷入潜在增速和实际增长双降的局面。

金融危机后，各国意识到监管者对金融业和房地产业监管不力是造成金融危机的重要原因。因此，美国出台了大萧条以来最严厉的金融监管改革法案，即《多德-弗兰克法案》，其他国家也加强了金融监管力度。

IMF去年10月的《全球金融稳定报告》指出，随着全球大宗商品价格回升，短期内全球金融稳定风险有所下降。但由于全球经济长期处于低增长、低通胀、低利率环境，全球金融稳定面临的中期风险正在上升。

报告指出，低利率环境使得银行、保险公司等金融机构的盈利和偿付能力受到威胁，发达经济体仍需要应对银行系统不良贷款高企等金融危机遗留问题，同时许多新兴经济体企业杠杆率大幅增加，金融脆弱性加剧。