民生宏观：不只是季节性因素 复苏还在继续

不只是季节性因素，复苏还在继续

--2月官方制造业PMI数据点评

事件：2017年2月官方制造业PMI为51.6，前值51.3，上升0.3个百分点。连续7个月高于荣枯线，为近5年来同期的最高。

一总体情况：制造业复苏态势明朗，经济增长短期无虞

分项看，生产反弹、需求回升;价格回落，但保持高位;库存去化放缓，企业主动补库意愿减弱;就业继续改善但依然承压。生产、需求、价格和就业都是近5年来同期的最高位，库存为次高位。

春节过后，随着企业的复工复产，PMI一般有所反弹。往年春节一般在2月，而今年春节在1月，"春节错位"使得今年PMI走势整体前移，但依然呈现出季节性的反弹。即使与往年春节过后的水平相比，目前PMI依然处于高位，表明制造业复苏迹象加明朗，经济增长短期无虞。

二生产：节后复工反弹

2月生产指数53.7，前值53.1，上升0.6个百分点，明显高于近5年同期水平。春节过后，企业复工复产，生产出现季节性反弹。企业利润改善和经济复苏也是生产活跃的重要原因。

三需求：稳中有升，外需或有亮点

2月新订单指数53，前值52.8，微升0.2个百分点，总需求稳中有升。地产投资下行滞后。地产销售在16年底显著回落，销售额累计同比从10月的41%降至35%，17年销售大概率转负。但由于地产销售一般滞后地产投资6个月左右，地产投资或在1季度末才出现拐点，前期地产投资对需求仍有支撑。PPP落地加快，"一带一路"受到热捧，基建继续发力。

2月新出口订单指数50.8，前值50.3，上升0.5个百分点，连续4个月高于荣枯线。主要发达国家PMI持续回升且高于荣枯线(日本53.3、欧元区55.5、德国57、法国52.3)，年初IMF上调了美国、日本、欧元区、英国等的经济增长预测，叠加近期人民币汇率保持平稳，出口改善显著，外需或成为17年稳增长的重要力量。

四价格：保持高位，主逻辑仍在供给侧

2月原材料购进价格指数为64.2，前值64.5，微降0.3个百分点但保持高位。

通胀在供给端的主逻辑依然没变，"僵尸企业"处置值得关注。前期去产能力度较大的钢铁、煤炭等行业的价格上涨空间已经有限，PPI的上游价格回升逐步向中下游传导，PPI的生活资料价格回升逐步向CPI传导。地产投资下行存在滞后，当地产投资拐点来临时，将明显拖累需求端。总需求大概率下行，供给端取决于去产能力度能否持续，中央财经领导小组提到的重点处置"僵尸企业"值得关注。全年通胀或呈前高后低走势。

五库存：去化放缓，主动补库周期或已近尾声

2月产成品库存指数47.6，前值45，上升2.6个百分点;原材料库存指数48.6，前值48，上升0.6个百分点。产成品和原材料库存指数双升但均低于荣枯线，表明库存去化放缓。企业主动补库意愿(原材料库存-产成品库存)连续2个月回落，表明制造业主动补库周期或已近尾声。

六就业：去产能处置"僵尸企业"施压

2月从业人员指数49.7，前值49.2，上升0.5个百分点，连续57个月低于荣枯线。虽然从业人员已经连续2个月降幅收窄，但中央财经领导小组第十五次会议明确提出去产能要重点处置"僵尸企业"，就业今年或依然承受较大压力，政府需妥善处理"僵尸企业"关停后工人的再就业、转就业等问题。