PPI下行趋势确立 食品项仍是CPI最大拖累

同比来看，5月CPI同比回升至1.5%，基本符合预期，其中非食品项维持高位，同比增幅2.3%，而食品项通胀仍低迷，但相对4月份已经有所缓和，本月份同比下降1.6%;环比来看，整体CPI相比4月环比下降0.1%，食品项CPI 环比下降0.7%，非食品项环比不变。PPI 方面，5月份PPI同比5.5%，相比4月份增速下滑0.9%，继续保持回落态势。

CPI分项来看，食品项方面，猪菜继续拖累CPI，未来降幅有望缓和。本月CPI食品猪肉项环比下跌2.9%，且在高基数效应下同比降幅达到12.8%，成为了CPI食品项中的最大拖累项。受整体市场供大于求的影响，猪肉未来价格大概率继续低迷，但由于基数下降，同比降幅有望收窄。食品项中鲜菜本月环比降幅6.2%，同比降幅6.3%。我们判断蔬菜项价跌主因为季节性因素，未来价格有望逐步企稳，同比降幅预计将收窄。非食品项方面，同比仍在高位，环比持平上月。本月非食品项同比为2.3%，仍处于高位，但环比不变。医疗类和住房类仍然是最主要的涨价因素，同比上分别贡献5.9%和2.5%的涨幅。短期内，我们很难看到新的涨价因素或者现有涨价因素的边际变化，预计未来一段时间内非食品项仍然维持在2.2%-2.4%之间。

PPI下行趋势基本确立，但下行幅度未来有望低于预期。5月PPI同比增幅5.5%，同比增速收缩幅度高于市场预期，进一步印证了PPI的整体下行趋势。我们认为，下半年基数逐步走低，且近期石油等各类工业品价格逐步呈现企稳趋势，预计未来PPI环比降幅边际上有所放缓，同比增速的收缩程度也将降低。

债市影响方面，未来通胀预计缓慢上行，无法成为货币从紧的掣肘。我们判断未来食品项通胀有望从低位缓慢复苏，导致CPI从当前低位有所上行，而核心通胀预计将稳定维持在高位。我们不认为当前CPI走势会引发货币政策的边际宽松。利率策略方面，我们认为当前需要回避长久期和低等级信用品，推荐投资者在流动性风险可控的情况下借R001投资同存。

风险方面关注汇率大幅波动、经济超预期回落等。