刘纪鹏：IPO放缓治标不治本 A股财富分配有问题

在经历了四月中旬的大跌之后，A股近期走势趋于缓和。但市场上关于 "IPO该不该暂停"、"为何会出现一九分化"，以及"A股的核心问题究竟是什么"的种种讨论却仍在热烈进行。

网易财经近期采访了中国政法大学商学院院长、资本金融研究院院长刘纪鹏，针对当前的股市和市场上所争论的热点话题进行了探讨。

"一九分化"存监管维稳因素

今年以来，市场结构分化十分明显。白马股受捧，权重股大行其道，题材股则相形见绌，出现了所谓的"一九分化"行情。市场上有分析称，"一九分化"行情之所以出现，除了机构抱团取暖这一因素之外，还存在着监管部门维稳的因素。

对此，刘纪鹏表示，这种说法是有一定依据的，因为监管部门和决策层并不希望股市进一步下滑，因为，如果股市再度下滑的话，会导致人心不稳定，投资者士气低落，并且远离这个市场，放弃这个市场。

他表示，从降低IPO的速度、规范股东减持、加大权重股的维稳力度这些强有力的措施来看，目前监管层的愿望就是保持市场稳定，希望重建投资人信心。

IPO减缓只是治标并未治本

今年以来，证监会一度每周核发的IPO公司数量都不低于10家。而6月初，证监会在IPO的发行上有所放缓，但不少人士认为这样的放缓速度还十分不够。由此，市场上掀起了一场关于"IPO应不应该暂停"的大讨论。

在这个问题上，刘纪鹏认为，IPO减缓发行只是治标，而不是治本，投资者信心的丧失虽然与IPO有关，但核心问题并不是IPO。

刘纪鹏教授认为，投资者之所以士气低落，核心问题在于这个市场缺少公平和正义。他表示，从2004年以来到现在近十四年的时间来看，最富的人在资本市场，最贫穷的人、投资损失最重的人也在资本市场，而且大部分人亏损也是A股的现实。

刘纪鹏表示，今天的股市已经不是通过资本市场价值判断和价值投资去扩大整个经济的总量，创造新价值的价值创造场所了，而是成为了一个大多数人赔钱，少数人暴富的存量财富的分配场所。

刘纪鹏认为，之所以大多数人赔钱，少数人暴富，是存量财富分配过程中两个不合理造成的：

第一个不合理，就是暴富的这批人把精力都放在了对存量财富的"掠夺"上，而不是增量财富的创造上;

第二个问题，这个市场的监管方向、监管手段、监管措施和政策引导的大思路一定是出了问题。

刘纪鹏表示，问题的关键不在于IPO，而在于财富分配和监管问题上出了较严重的问题。因此，要想解决这些问题，就必须标本兼治，而不能只是单纯地减缓IPO发行。

刘纪鹏举例，IPO减缓发行相当于给41度高烧病人敷冰块，虽然冰块可以把温度降下来，但那只是治标不治本，冰块一撤，发烧立马卷土重来，股市的悲剧还会一次次重演。

疯狂减持加速剥夺投资者财富

对于我国资本市场制度建设，以及股市监管政策制订，刘纪鹏教授提出了自己的一些建议和看法。

刘纪鹏建议"要建立一个公平正义的股市"，不要再搞比审批制还坏的IPO核准制。同时，对于二级市场大股东用极低价格获得股票，然后以高价来套现的现象也要加以限制。

在监管制度的制订方面，刘纪鹏表示，重监管"重"在制度建设。目前股市的主要矛盾是如何处理大多数大股东和高管披着合法的外衣疯狂掠夺的行为。

刘纪鹏表示，解决这个问题需要出台更有效的制度性措施。他表示，制定一个好的制度会让坏人干不了坏事，也能彻底改变过去由于制度不好好人也跟着去干坏事的局面。

以下为采访实录：

网易财经：一九分化的行情，除了机构不听故事问业绩的抱团取暖之外，是否存在着监管部门刻意维稳的原因?

刘纪鹏：我虽然没有将权重股和一般的中小创股做过对比分析，但是我认为这样目前的说法是有一定依据的，就是监管部门和决策层不希望股市进一步下滑，导致人心不稳定，投资者士气低落，并且远离这个市场，放弃这个市场。

因此，维持现在股市的稳定，比如说降低IPO的速度，比如说要限制大小股东的减持，从这些强有力的措施来看，监管层加大权重股的力度也是在进一步的投入。

因此，保持市场稳定，希望重建投资人信心这是目前监管层和决策层一致的愿望。那么这样的现象也说明了这样的愿望是强烈的、有所表达的，是希望股市稳定健康发展的。

监管者主要在这个时期，从稳定出发，不要盲目的去搞一刀切，但是不要再继续加杠杆是对的，因为毕竟有一个宏观的系统性风险的考虑和防范的因素在内。

网易财经：您如何看待"IPO应不应该暂停"这个问题?

刘纪鹏：就是目前的中国股市投资者没有信心，问题很多，积重难返，投资人信心的丧失，虽然与IPO有关但核心问题并不是IPO。

比如说这个市场缺少公平和正义，从2004年以来到现在，近十四、五年的时间，最富的人在资本市场，最贫穷投资损失最重，从平均数来看，从大部分人亏损来看，也是发生在这个市场。今天这个市场已经不是通过资本市场价值判断和价值投资去扩大整个经济的总量，去创造新的价值，成为一个价值创造的场所，并没有达到这样一个战略的目标，而是成为了一个大多数人赔钱，少数人暴富，成为了一个存量财富的分配场所。

发生了这样的结果--大多数人赔钱少数人暴富，是存量财富增倍过程中，两个不合理造成的：第一个不合理，就是暴富的这批人把精力都放在了对存量财富的掠夺上，而不是增量财富的创造上;第二个问题，它说明了这个市场的监管方向、监管手段、监管措施和政策引导的大思路一定是出了问题。

所以说，无论是从财富分配不合理的结果，还是从市场低迷投资人丧失信心的结果，全都决定了在财富分配和监管问题上出了较严重的问题。

因此，要想解决这些问题，就必须从标、本两个环节兼治。IPO减缓发行只是治标，治本的过程是让人们减少丧失信心的速度，也让市场降低分配不合理的力度，同时赢得时间赶快处理那些根本的问题。这就好比一个病人发高烧41度，第一个措施是压冰块把温度降下来。第二个是在这种体温降下来赢得生命继续机会的同时赶快治本，找到他为什么要发高烧的原因，为治本赢得时间。如果不做这样的判断，冰块压下去了，IPO速度降下来了，似乎达到了减小大盘下滑，止住投资人信心进一步下降速度的这样的目的，但是如果不去治本，冰块一化或者一撤去冰块，体温就继续上升，毛病还会继续重来。所以这就是我们说的如何看待IPO减低发行速度，它只是治标为治本赢得一定的时间，但绝不是治本，根本的问题还是要从治本入手。

网易财经：在金融去杠杆的大环境下，近期金融领域的监管不断趋严。有部分声音认为，金融监管趋严是造成股市萎靡不振的重要原因之一，因为金融监管既影响了股市的资金供给，又遏制了风险偏好。请问您怎么看这个问题?监管层应该如何处理好监管尺度与市场波动之间的关系?

刘纪鹏：在当前股市治本的措施中，到底从哪入手来解决治标赢得时间进程中解决根本的矛盾。所谓加强监管和去杠杆太抽象。

去杠杆去什么杠杆，去我们说的资金杠杆，中国的股市不是因为资金少，而是因为资金很多，从而发生了股市下滑这样的惨剧和悲剧。所以杠杆去不去，在中国股市的发展上，资本融资和货币融资不一样，风险是由个人承担，因此这个杠杆去不去，怎么去是由投资人自己来决定的。特别是当前股市大盘低迷，人们信心不足，你现在想加杠杆也没人要。但是，我们说从现在来看，如何理解去杠杆，就是如果在一个投资人在失去理智的环境，无论多么险恶他还要加杠杆加大融资，但是在今天中国资本市场的背景下，几轮股灾，无数次下滑，投资人已经彻底尝到了加杠杆的苦头，所以这个问题主要判断者不是由监管者来去杠杆，而是由投资人自觉自愿的去杠杆。

如何看待监管和大盘的关系，现在监管要抓什么，不是简单的抓治标，而是要治本，这个根本就是围绕着什么措施能让大多数人产生财富效应，什么样的监管措施能让少数人暴富的速度降慢一点，贫富的差距缩小一点，这就需要当今要想让股市真正起来，就必须建立一个公平正义的股市，不要再搞那些限额，比审批制还坏的核准制的IPO，也对二级市场这些大股东用几毛钱一股买的股票、折股作价的股票到市场里面以几十块钱来套现的现象加以限制。

网易财经：您对我国资本市场制度建设，以及股市监管政策制订还有何建议?

刘纪鹏：重监管，要重在制度建设，不在一两个杀一儆百，这个制度的建设就是要在紧紧围绕着什么样的制度措施能让股市更公平些，让那些非法投机的坏分子被遏止一些。现在抓坏人是监管的首要职责，证监会今年从刘主席以来做的不错，我们正在朝着打击坏人，加大力度，加强监管前进，但更重要的是如何处理目前市场上大多数大股东和高管披着合法的外衣疯狂掠夺的行为，这个是目前的主要矛盾。对那些不置坏份子但是利用现在的政策，疯狂的几毛钱入市几十块钱减持来加速和剥夺目前其他投资人财富的行为，必须要出台更有效的制度性措施。

而像IPO上重在的不是降低它的速度，是重在IPO上市公司大股东融资和他们持股比例的结构。比如说，谁要分解上市的第一大股东，的持股比例最多是三分之一、百分之三十三，不能再高了，这样的措施为什么不能推行，现在上市资源这么宝贵，大家还拼着脑袋还要上市，就是有利可图，暴富。减少这种暴富的面积，减少这种暴富的速度，让大多数人能产生财富效应，从IPO做起，其次从大小股东的减持做起，狠抓制度建设。大小股东，大股东和高管只有解放了中小投资人，心里有这些中小投资人，有这些股民弱势群体利益保护的理念，他们在这个基础上再完成自己财富实现的进程，才是合理的。否则的话IPO降下来就像压冰块不去治本，冰块一化冰块一撤，发烧卷土重来，股市的悲剧还要一次次重演。