8月宏观数据点评:低基数推动CPI回升 PPI环比创新高

PPI价格自上而下传导依然不够顺畅。8月份大宗商品价格再度强势上涨，其中钢铁、有色、煤炭、石油价格上涨均对PPI同比读数形成有力支持，环比价格上涨抵消了翘尾因素回落的影响。相比需求端，去产能和环保监管所导致的供给偏紧仍是影响8月份PPI高增的主要因素。

短期来看，此轮去产能和环保监管在影响力度和持续性上均超出市场预期，我们预计9月份同比继续维持在6.0%左右的高位。但长期来看，需求端而非供给端将成为PPI的主导因素：一方面价格上涨可能推动企业增加供给，

□东吴证券研究所宏观团队

弥合供需缺口;另一方面由于四季度经济下行压力相对增大、十九大召开在即催生维稳需求，供给端压力或将有所缓和。叠加翘尾因素影响，四季度PPI同比均值将大概率下行至3.4%至3.9%区间范围内。

进出口分化贸易顺差收窄

高基数导致出口同比增速回落。8月出口同比增长5.5%，相较7月份的7.2%有所回落，主要是因为去年同期基数偏高。经过我们测算，扣除基数效应，调整后的8月出口增速基本与前值持平，反映出外需整体依然稳定。

分国家来看，8月份美国、欧元区、日本制造业PMI分别为58.8、57.4和52.2，景气状况保持高位，但进一步提升空间有限，对于出口的拉动作用明显减弱;对东盟的出口增速小幅回升，对整体出口的贡献率则大幅上升。我们一直强调下半年出口有望延续向好势头，虽然增速较上半年将有所放缓;9月份随着高基数效应消退，预计单月出口增速

将有所回升。

外储七连涨后

人民币将走向何方?

预计年内美元维持弱势，人民币短期急升难持续。我们认为6月份以来人民币汇率大幅补涨一方面是因为美元指数持续走弱，另一方面应该归功于"逆周期因子"的引入，一定程度上降低了市场做空机制带来的贬值压力。我们坚持对于外储和人民币汇率的乐观判断，预计年内美元将维持弱势，主要基于以下原因：

(1)近期随着特朗普政策和经济增长不确定性升高，联储官员"鸽声嘹亮"，市场预计年内美联储加息概率降至36%;(2)欧元区经济复苏势头相对稳健，"欧强美弱"格局对于美元指数存在明显压制作用。但是考虑到近期美元悲观预期存在超调，之后大概率出现低位反弹，人民币单边大幅升值势头恐难持续，双向波动更有可能成为"常态化"。