降低预期，准备过冬

一年一度的中央经济工作会议，今年传递的信号和往年就完全不一样，往年的会传递的都是做加法的信号，而今年传递的则是做减法的信号。

首先是打好防范金融出现系统性风险之战，强调牢牢守住不发生金融系统性风险的底线是2017年年中中央金融工作会议的主旋律。但是调的越提越高依然出乎大家的预期，看来去杠杆、去泡沫，尤其是防止明斯基时刻风险的跨界跨市场跨境扩散已经成为高层的心头隐患，局面的复杂和困难超越我们的想象，必须提醒大家的是，这场战役的时间不是一年，而是三年。年度中央经济工作会议的目标不是2018年，而是着眼于三年时间长度，本身也已经说明，中央对此有充分的思想准备和耐心，金融风险的积累不是一朝一夕的，主动刺破资产泡沫会引发瞬间的休克，所以慢撒气是一种比上不足比下有余的现实的做法，也是相对社会稳定冲击较少的做法。

减法的具体信号体现在货币政策的提法上，同样是稳健中性，但是这次出现了"管住货币的总阀门"的说法，而往年保证流动性合理充裕则不见踪影，取而代之的是社会融资和信贷规模要保持合理增长。央行周小川则直言，"宏观调控和金融监管的体制问题引致风险的系统性，在宏观调控上，对货币'总阀门'的有效管控易受干扰"，"在风险酝酿期,行业和地方追求增长的积极性很高,客观上希望放松银根,金融活动总体偏活跃,货币和社会融资总量增长偏快容易使市场主体产生错误预期，滋生资产泡沫。当风险积累到一定程度，金融机构和市场承受力接近临界点，各方又呼吁增加货币供应以救助。宏观调控很难有纠偏的时间窗口"。周小川的话道出了过去这么多年来中国货币超发的本质，那就是任何时候都在做"加法"，央行的独立性，当然是指货币政策执行方面的相对的独立性，也是名存实亡的，而中国社会的融资总额从2011年的76.7万亿增加到2016年的156万亿，其中直接融资比例从15.9%提高到23.8%，主要的风险依然是积压在间接融资的主渠道银行系统，2017年11月这个存量数字为173.67万亿，其中人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票等间接融资余额占比为85%，而非金融企业境内股票融资余额和企业债券融资余额仅为24.98万亿元，占比又回到了15%左右，更为奇葩的是，央行最新数据显示，前11月，社会融资总额增量中直接融资比去年同期大幅下跌73.7%，新增占比仅为6.28%，远低于去年同期26.97%的水平。其中，债券融资占比1.71%，降低18%;IPO融资占比4.57%，同比下降2.6%，IPO数量突破了历史发行的最高数，但是对于改善，提高直接融资比例的贡献不升反降，真是令人匪夷所思!

"总阀门"管住了，货币供应量必然偏紧，流动性过剩就成为明日黄花，盛景自然也就不再。过日子就要精打细算，降低预期，准备过冬。