金正大遭遇行业冬天

2016年上半年，金正大交出了一份喜中带忧的成绩单。

金正大(002470.SZ)地处山东临沂，2010年9月8日登陆A股主板市场，公司是复合肥行业龙头，常年来ROE均在15%以上，属于巴菲特眼中的好公司。

2016年以来，受上游原材料、下游农产品行情低迷影响，化肥行业步入严冬。不过，金正大2016年上半年仍交出了一份还不错的成绩单，收入和净利润双双实现正增长。

金正大8月16日发布的2016年中报显示，上市公司2016年上半年实现收入105.65亿元，同比增长8.95%;净利润7.6亿元，同比增长18.14%。

从经营层面来看，这份中报最大的亮点是，金正大普通复合肥销售额逆势大增，市场占有率进一步提升，这也意味着竞争对手的市场份额遭到挤压;公司高端复合肥业务喜中有忧，喜的是新产品"水溶肥"销量和收入大幅增长，忧的是控释肥、硝基复合肥等传统高端肥仍受到目前行业不景气冲击，收入出现一定下滑，不过长期来看化肥产品结构升级的方向不会改变。

普通肥逆势增长

金正大主营业务包括普通复合肥、控释复合肥、硝基复合肥、水溶肥、原料化肥等，其中普通复合肥业务是上市公司第一大收入来源。

财报显示，2016年上半年，公司普通复合肥业务实现收入35.54亿元，占营业收入的比例为33.64%。

2016年上半年，受国内经济大环境影响，上游原材料、下游农产品行情低迷，普通复合肥市场经受了较大的不利影响，价格一直持续稳中下行的态势，部分企业的市场份额也在不断缩减，整体行情呈现量价齐跌的局面。

据中国化肥网报道，在山东地区往年的生产基地、化肥厂家聚集地，2016年销量都在大幅度减少。2016年销量最好的农资店较往年也要减少三分之一，其他基本上都要减少一半，最差的要减少60%。2016年，山东的农产品价格相较往年也很不理想，往年能卖到5-6元/斤的大姜如今只有0.4-0.5元/斤。2016年，农产品的下行压力加大，尤其终端粮价有跌无涨，农民用肥意愿低沉，无疑给本就不景气的化肥行业雪上加霜。

与众多中小化肥生产商艰难度日形成鲜明对比的是，金正大普通复合肥销售额并没有出现下滑，相反还逆势出现较大幅度增长，业内龙头风范尽显。财报显示，2016年上半年，公司普通复合肥业务同比增长12.26%至35.54亿元。

金正大通常只在年报中披露复合肥销售数据，半年报对此不做披露。不过长江证券在研究报告中称，公司产品销量仍保持正增长，预计同比增长10%-20%。这表明，金正大的市场占有率在持续提升，而竞争对手的市场份额遭到挤压，公司市场竞争优势得到进一步提升。

此外，公司普通复合肥业务毛利率，也同比大幅提升7.95个百分点至20.92%。一位业内人士告诉《证券市场周刊》记者，复合肥的原材料主要是单质肥料，即尿素、磷酸一铵、氯化钾等，而这些原材料价格2016年上半年价格均出现较大幅度下滑，致使公司毛利率大幅提升。

长江证券研究报告披露的数据显示，2016年上半年及二季度尿素价格分别同比下降18%、20%。

高端肥喜中有忧

除了普通复合肥以外，金正大所经营的控释复合肥、硝基复合肥、水溶肥均属于高端产品，技术含量高，盈利能力强，是上市公司产品结构升级的方向。金正大在2016年中报也明确表示，要逐步形成以缓控释肥、硝基复合肥、水溶性肥料为主，普通复合肥及其他新型肥料为翼的格局，产品结构国内领先。

2016年上半年，公司高端复合肥产品整体表现为"喜中有忧"。

喜的是，2016年上半年，公司水溶肥业务进展顺利，收入同比大幅增长140.73%至3.24亿元。

据《证券市场周刊》记者了解，水肥在公司所有产品线中盈利能力最强、技术含量最高。财报显示，2016年上半年，公司水溶肥业务毛利率为24.15%，而普通复合肥、控释复合肥、硝基复合肥的毛利率分别为20.92%、14.39%、16.23%。

全国农业技术推广中心土肥水首席农艺师高祥照在接受媒体采访时表示："相较于一般的肥料，水溶肥最大的优点是借助水肥一体化设施能够更好地提高肥效，特别是在了解作物整个生长需肥特点的情况下，水溶肥的作用能够发挥得淋漓尽致，大力推广水溶肥势在必行。"

根据2015年中报，金正大水溶性肥料年产能30万吨。此外，公司还有40万吨水溶性肥料在建项目，金正大预计2016年12月31日可以达到使用状态。届时，公司水溶性肥料年产能将达到70万吨。

忧的是，公司传统的高端复合肥产品收入出现一定下滑。财报显示，2016年上半年，金正大控释复合肥业务收入同比下降13.36%至33.41亿元，硝基复合肥业务收入同比下降19.76%至7.31亿元。

据中国化肥网分析，相较于单质肥价格走低的幅度之大，复合肥价格的走低幅度可能稍小一些，所以终端农民在采购肥料时就会选择肥效具有可替代性、价格更为低廉的单质肥来替代复合肥。

此外，这两块业务毛利率也出现下滑。其中，控释复合肥业务毛利率同比下降7.21个百分点至14.39%，硝基复合肥毛利率同比下降7.34个百分点至16.23%，这主要源于市场形势不佳，公司主动降价所致。

上述业内人士对记者表示，化肥行业复合化率持续提升、产品结构升级的大方向，不会因为行业短期波动而改变，高端复合肥产品未来仍然大有可为。

控费成效显著

金正大2016年上半年净利润同比增长18.14%，明显高于8.95%的收入增速，这主要得益于费用的减少。

财报显示，金正大2016年上半年销售费用2.63亿元，同比下降32.41%，销售费用率2.49%，比2015年同期下降1.52个百分点。其中，降幅最大的是广告费，2015年上半年广告宣传费为2.12亿元，而2016年同期只有7356万元。

除了销售费用以外，金正大管理费用也明显下降。依据财报，金正大2016年上半年管理费用3.16亿元，同比下降16.42%;管理费用率2.99%，同比下降0.91个百分点。其中，管理费用中下降幅度较大的是职工薪酬、研发费用，前者同比下降28.04%至6185万元，后者同比下降14.83%至1.47亿元。

上市公司费用支出减少，有助于提升净利润，也有助于维护二级市场股价，以及股权激励顺利达标。

金正大于2014年推出了股权激励计划。激励计划显示，公司拟向授予对象授予2100万份股票期权，占总股本的3%，行权价19.88元，要求2014-2017年营业收入相比2013年分别增长10%、21%、33%、46%，归属母公司股东的净利润分别增长28%、64%、110%、168%。

金正大2013年收入、归属母公司股东的净利润分别为119.92亿元、6.64亿元，按照股权激励计划，上市公司2016年达标收入、归属母公司股东的净利润分别为159.49亿元、13.94亿元。据计算，金正大2016年上半年收入、归属母公司股东的净利润分别为2016年股权激励达标值的66.24%、54.52%。从上半年的完成情况来看，公司完成全年股权激励目标应该难度不大。

依靠费用减少的高增长难有持续性，金正大未来的成长，主要来自化肥复合化率的持续提升、国际化和新增长点的布局。

上述业内人士向记者透露，目前发达国家复合肥使用量占总化肥使用量的80%，而中国只有35%左右。这也就意味着，中国复合肥行业至少还有1倍增长空间，而且金正大作为行业龙头，还可以凭借产品、渠道、品牌优势，去抢占其他企业的市场份额。

在国际化方面，金正大2016年上半年取得重要进展。2016年2月4日公司发布公告称，全资子公司香港金正大设立的荷兰公司拟以610万欧元收购EKOMPANY的资产，后者拥有4万吨/年的包膜缓控释肥生产线和6万吨/年的掺混肥料生产线，是欧洲产能最大的包膜缓控释肥企业，占欧洲包膜缓控释肥企业产能的45%。通过此次收购，公司在获得专利的同时还打开了核心产品在欧洲市场的销售渠道，进一步提高了公司在国际市场的竞争力。

此外，金正大还进入了家庭园艺植保这块蓝海市场。公司4月8日发布公告称，拟以不超过1.16亿欧元收购卢森堡康朴公司旗下24家从事家用园艺业务公司的全部股份;收购标的为欧洲最大的家庭园艺类肥料、植保产品供应商，拥有一流的世界品牌和全球化的营销网络。

2016年6月30日，公司收购康朴园艺业务的交割工作完成。长江证券预计，中国园艺用品市场规模将超15亿美元，收购康朴有利于打开国内园艺用品新市场，培育新的利润增长点。